京東和找鋼網(wǎng)，一個是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)桿，如今市值近500億美元；一個是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)桿，成立僅三年價值就突破10億美元。巧合的是，這兩家公司 早期投資人都是雄牛資本，一家非常低調(diào)又略顯神秘的基金。在當(dāng)前資本“寒冬”來臨之時，雄牛資本又在關(guān)注哪些領(lǐng)域？后續(xù)將投資哪些項目，如何看待現(xiàn)在的資 本寒冬？帶著種種問題，記者與雄牛資本執(zhí)行合伙人李緒富做了一次深入的交流。

李緒富認(rèn)為，沒有資本“寒冬”，只有不成熟的投資人。問題不在產(chǎn)業(yè)界，而在投資界。去年上半年投資界對創(chuàng)業(yè)公司是趨之若鶩，熱火朝天；下半年對 這些企業(yè)棄之如敝履，冷若冰河。問題出在哪兒？問題出在投資界的不成熟，缺少積淀和定力，跟風(fēng)和隨波逐流的多，而投資界的不成熟又引發(fā)了產(chǎn)業(yè)界的飄忽和游 移。

近一年多整個投資市場都在“飄”

據(jù)李緒富介紹，雄牛資本目前管理兩只美元基金，有近5億美元的規(guī)模。一期基金共投資了8個項目，其中，京東、中國聯(lián)塑、賽晶電力電子已成功上 市，中國鋼鐵供應(yīng)鏈管理的龍頭企業(yè)——找鋼網(wǎng)正積極籌備在A股市場上市，另外幾個項目也在以其他方式實現(xiàn)回收，整體回報是基金投資金額的近十倍，無論投資 的成功率和回報率在投資界都屬翹楚。一期二期基金于2014年年底募集到位，但除了2014年底投資的車王二手車和對找鋼網(wǎng)的追加投資外，雄牛資本一年多 來再未進(jìn)行任何一筆投資。“在2015年一年的時間內(nèi)，我們陸續(xù)看了四五百家公司，但沒做出一次投資的決定。”李緒富對過去一年的投資總結(jié)道，“原因在 于，我們認(rèn)為整個投資市場都在‘飄’。首先是企業(yè)的業(yè)務(wù)在‘飄’，商業(yè)模式飄忽，業(yè)務(wù)要么沒落地，要么不扎實；其次是估值在‘飄’，很多投資人在追逐概 念、投機(jī)泡沫；最后是創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)在‘飄’，重心都在融資上，迎合投資人的偏好去關(guān)注數(shù)據(jù)而不是培養(yǎng)企業(yè)的能力、構(gòu)筑企業(yè)的‘護(hù)城河’、為產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造價 值，并在此基礎(chǔ)上去建立價值分享的機(jī)制。‘飄’的結(jié)果是泡沫的累積和泡沫破滅后的一地碎沫。”

不過，經(jīng)過一年多的冷靜觀察，對中國經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型持樂觀態(tài)度的李緒富最近已經(jīng)準(zhǔn)備出手。“希望在新經(jīng)濟(jì)，希望在民間，民間發(fā)展的動力依然澎湃， 每個人改變自身的命運(yùn)的動力依然強(qiáng)勁，新的經(jīng)濟(jì)、新的產(chǎn)業(yè)、新的企業(yè)正在崛起，一批志存高遠(yuǎn)的新一代企業(yè)家正在登上經(jīng)濟(jì)的舞臺。從投資的角度來說，市場逐 步回歸理性、回歸商業(yè)本質(zhì)、回歸價值，企業(yè)的業(yè)務(wù)逐步變得更為扎實，估值已經(jīng)出現(xiàn)大幅度下跌，創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)也在落地和務(wù)實。”

“重”才是二手車零售公司的價值所在

回歸產(chǎn)業(yè)、回歸理性、回歸價值，任何一個企業(yè)，只有為產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造價值，才能分享價值。這是李緒富一再強(qiáng)調(diào)的一個觀點，也是他在選擇投資標(biāo)的考慮 的核心要素。2014年年底，雄牛資本領(lǐng)投了車王二手車。“看遍了二手車領(lǐng)域各個環(huán)節(jié)的典型和非典型公司，最終落子二手車領(lǐng)域零售環(huán)節(jié)的領(lǐng)先公司，期待成 就一個品牌，成就一家有價值的公司。”這是李緒富在投資車王后在朋友圈發(fā)的一段話，品牌和價值是這段話的兩個關(guān)鍵詞。

在李緒富看來，二手車有兩個特點。一是二手車屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，對安全性要求特別高，信息又是嚴(yán)重不對稱，消費(fèi)者在購買二手車時有強(qiáng)烈的擔(dān)保和 背書需求，不同于新車由品牌商來擔(dān)保和背書。在二手車產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，整車廠已經(jīng)退出，誰能夠?qū)Χ周囆纬蓳?dān)保和背書能力，形成品牌效應(yīng)，誰就能在產(chǎn)業(yè)鏈中占 據(jù)價值的核心環(huán)節(jié)。二是二手車的產(chǎn)業(yè)鏈比較長，C2B2B2C，從車主手上收車，通過各種類型的平臺去流轉(zhuǎn)，再通過零售商銷售給最終用戶。

在李緒富看來，二手車產(chǎn)業(yè)鏈中，只有最貼近消費(fèi)者的零售商才能形成背書和擔(dān)保效應(yīng)，而做背書和擔(dān)保又需要具備一整套能力：車輛的搜集能力、辨別 能力、整備能力、零售能力以及金融服務(wù)能力、售后服務(wù)能力等。零售商要想具備這樣一整套能力，必須進(jìn)行大量資本投入，而一旦具備了這樣的一整套能力，就會 形成行業(yè)門檻以及品牌效應(yīng)。品牌效應(yīng)一旦形成，反過來又會提升服務(wù)于消費(fèi)者的零售能力，最終將二手車產(chǎn)業(yè)鏈的核心價值積聚在零售環(huán)節(jié)。

此外，二手車需要展示，消費(fèi)者買車需要體驗，需要線下店服務(wù)。而且，服務(wù)更廣泛的消費(fèi)者要求零售商具備連鎖能力。在互聯(lián)網(wǎng)時代，零售商還需具備 在線上獲取用戶的能力，以及線上與線下的結(jié)合能力。“很多投資人往往喜歡投資輕模式的互聯(lián)網(wǎng)公司，但‘重’才是二手車零售的特點，沒有‘重’，難以形成服 務(wù)于消費(fèi)者的零售能力，更不能形成背書和擔(dān)保的品牌效應(yīng)”。李緒富表示，“‘重’需要投資，‘重’需要運(yùn)營，投資形成壁壘，運(yùn)營形成能力，能力成就品牌， 品牌彰顯價值，這就是我當(dāng)時投資車王二手車背后的邏輯。”

未來所有行業(yè)都將是O2O模式

O2O創(chuàng)業(yè)公司最近迎來了一波倒閉潮，李緒富認(rèn)為，一個重要的原因在于創(chuàng)業(yè)者沒有看清楚O2O的本質(zhì)。雖然美其名曰O2O，線下的體驗和服務(wù)沒 有做好，沒有完成O2O的閉環(huán)。“過去一年大家把O2O講得神乎其神，其實未來所有的行業(yè)都會是O2O 模式，O2O將是一個標(biāo)準(zhǔn)模式。”李緒富說，“消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣在線上獲取商品信息，并與商品的生產(chǎn)商、銷售商以及服務(wù)商進(jìn)行交流互動，進(jìn)而建立信任。除了 特別標(biāo)準(zhǔn)的商品以外，大部分商品的消費(fèi)是需要線下體驗和線下服務(wù)。只不過，線下門店的功能在發(fā)生變化。”

過去，門店具備幾大功能，一是用戶獲取，二是商品展示，三是產(chǎn)品體驗，四是相關(guān)服務(wù)?，F(xiàn)在，門店的用戶獲取和商品展示功能，很大程度上已經(jīng)被線 上替代，線下更多的功能是體驗和服務(wù)。功能的變化導(dǎo)致門店的形態(tài)發(fā)生變化，包括位置、面積和數(shù)量。過去需要獲取用戶，門店往往分布在人流量大的核心商圈； 由于需要商品展示，門店面積會比較大。如今有了線上，門店不需要建在核心商圈，也不需要太大的面積，也無需密集分布。門店功能和形態(tài)的變化，使得企業(yè)的資 源配置和運(yùn)營模式得到優(yōu)化。